资本盛宴背后的隐形“掘金者”。

中国股民最熟悉的炒股软件，通常是东方财富、同花顺、大智慧；但如果要交易港美股，却大概率绕不开富途这家专注港美股的互联网券商。

年3月8日，富途在美国纳斯达克挂牌上市，短短7个交易日内，股价较发行价12美元上涨60%。但短暂的高光时刻之后，等待富途的是阴跌、低迷。此后一年其股价近乎腰斩，长期徘徊在10美元上下，不被资本市场看好。

直到年3月23日，富途股价触及最低点8.16美元，随后开启强势反弹。截至年3月19日收盘，富途股价.25美元，较最低点上涨近15倍，市值高达.9亿美元，体量上已接近“券茅”东方财富（亿元，截至3月18日收盘）的1/2。

富途暴涨的背后，是自年3月初开始，港股美股迎来几轮暴跌，激发境内资本抄底的热情。年3月5日-19日，恒生指数下跌21%；年3月3日-23日，标普指数下跌30%，这又吸引更多投资者涌入。

但是相较于中国1.8亿A股账户数（据中国结算数据），富途仅万的用户数（Q4财报）可谓小众，很多人可能都不知道富途、不知道富途怎么赚钱、不知道富途这么赚钱。

股市“掘金者”是如何赚钱的？富途是如何让老虎望尘莫及的？富途是否被高估，增长是否可持续？

本文将尝试从这三个方面拆解富途的财富密码，揭示股市中这只低调的股票。

01

靠“天”吃饭

富途靠的这个“天”，就是资本市场。

如果说，炒股看的是单只股票的增长预期，基金*的是几个赛道的发展前景，那么，富途押注的就是整个资本市场，在不确定中寻找确定性增长。

特别是港股。-年11年间，港交所7次成为全球最大IPO市场；年全球十大IPO中，港交所独占3席——京东集团融资亿港元、京东健康融资亿港元、网易融资亿港元。据粤开证券统计，年共有家新经济公司在香港上市，募资总额占比超过60%。

个中原因要追溯到年2月，港交所公布上市制度改革细则，其中较为重要的有两条：允许尚未盈利/未有收入的生物科技发行人、采用不同投票权的新兴及创新产业发行人在主板上市；设立新的二次上市渠道，吸引新兴及创新产业发行人赴港；

港股开闸，中概股赴港二次上市成为热潮。年，阿里巴巴、网易、京东集团、新东方等相继回归港股，募资总额占比超30%。年，汽车之家、百度、哔哩哔哩也加入此列，携程赴港二次上市消息不断，甚至拼多多也被认为是迟早的事。

港股的繁荣，让主要做港股的富途成为隐形的受益者，直逼传统券商龙头中信证券和互联网券商龙头东方财富。

年前三季度，中信证券营收亿元，归母净利润亿元，净利率30.2%；同期，东方财富营收59.5亿元，归母净利润34亿元，净利率57.1%；富途营收17.8亿元，归母净利润6.6亿元，净利率37.3%。可以看出，富途的赚钱能力与龙头券商相比还是有一定差距，但是赚钱效率已经超过传统券商。

Q2-Q3，中信证券、东方财富营收分别上涨96.7%、.9%，而富途上涨了.1%；中信证券、东方财富归母净利润分别上涨70.3%、.8%，而富途上涨了%。可以看出，富途在赚钱速度上已远超龙头券商，如果保持当前增速，或将动摇券商行业格局。

如此吸金的富途，到底是如何赚钱的呢？

针对不同主体，富途提供的业务覆盖上市前、上市期间、上市后。

上市前，富途可以帮助企业做VIE架构搭建（以实现海外上市融资，可以节税、规避监管）、激励方案设计（主要是员工激励，一般有薪酬、股权/期权激励）、税务筹划等。

上市期间，富途涉及的业务投资者更为熟悉，包括IPO分销（帮助上市公司卖股票，从中赚取一定比例的佣金，也就是我们经常听到的“散户打新”）/国际配售、认购期企业推广等。

上市后，主要就是交易。投资者买卖股票，富途赚取佣金和手续费，另外还有投资者关系、股权/期权行权、融资融券等业务。

据财报数据，Q4富途佣金和手续费业务实现营收6亿元，占总营收比重60.1%；利息营收（即融资融券业务，俗称“加杠杆”，即投资者从富途借钱/借股票，而需支付的保证金与资金使用费用）2.8亿元，占总营收比重28.4%；其他营收（主要来自IPO分销，包括IPO认购、承销、货币兑换）1.1亿元，占总营收比重11.5%。可以看出，其营收主要来自C端。

值得注意的是，其他业务营收贡献最小但是增速最快，同比增长.6%。这也刚好与港股、美股上市打新热潮对应。

02

甩开老虎

与富途几乎同时上市（年3月20日登陆纳斯达克）的老虎证券，同样主要是做港美股的券商，是富途最直接的竞对。

老虎成立于年，比富途晚两年。其背后资本堪称豪华，集结了互联网巨头美团、小米和消费新势力元气森林，更有年成立的美国知名互联网券商盈透证券。不过富途也不赖，腾讯持股33.8%，是第二大股东。

Q3，老虎归母净利润0.25亿元，同比增长%；富途归母净利润3.36亿元，是老虎的12.4倍，同比增长%。从增长率来看，两家公司都处于野蛮扩张阶段，但是富途明显更快一些。

在上市初期，老虎的市值曾短暂地压制富途，但随后二者差距逐渐拉大，目前富途市值已是老虎的6倍。

数据来源：Chioce

互联网券商的盈利主要来自于C端，其增长逻辑和其他互联网产品一样——靠的是用户规模与客单价。

截至年三季度末，富途交易账户注册数万，老虎98万。两者均是百万级规模，表面上看差距不大，但实际上，富途交易用户数为42万，是老虎的2倍。也就是说，富途的用户更愿意拿出真金白银去交易，而老虎的“白嫖*”用户更多。

这侧面说了富途的用户体验更好，原因何在？

作为一家非银金融机构，最重要的莫过于牌照。牌照数量越多，可以直接开展的业务越多，给用户的选择空间越大，并且能够降低作为中间商而发生的不必要开支，盈利能力自然会提高。

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